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                          【智庫思享】婁飛鵬:理性認識宏觀杠桿率穩中有降

                          來源:經濟日報 | 作者:婁飛鵬 | 時間:2021-08-05 | 責編:申罡

                          文 | 婁飛鵬 中國郵政儲蓄銀行研究員


                          中國社科院國家金融與發展實驗室公布的宏觀杠桿率數據表明,今年第二季度末,我國實體經濟部門杠桿率連續三個季度下降。居民部門、非金融企業部門杠桿率下降,政府部門杠桿率略微上升。


                          面對宏觀杠桿率穩中有降的態勢,在看到保持宏觀杠桿率基本穩定取得明顯成效的同時,仍需對后續發展予以高度關注。


                          從宏觀杠桿率整體看,GDP快速增長從分母端推動了杠桿率下降。2021年上半年,我國統籌國內國際兩個大局、統籌疫情防控和經濟社會發展,經濟持續穩定恢復、穩中向好,GDP快速增長擴大了杠桿率的分母,推動宏觀杠桿率下降。然而,當前全球疫情仍在持續演變,外部環境更趨復雜嚴峻,國內經濟恢復仍然不穩固、不均衡,內需增長動能偏弱,推動經濟持續向好仍面臨不少挑戰。這意味著,后續需要繼續通過經濟增長擴大分母,從而保持宏觀杠桿率基本穩定面臨壓力。


                          從宏觀杠桿率下降的因素看,嚴格的政策調控在其中發揮了較大作用。居民部門杠桿率下降,主要是由于房地產調控趨嚴,個人住房貸款增速下降所致。非金融企業部門杠桿率下降主要是由于2020年上半年為應對疫情大量發放的短期流動性貸款陸續到期,嚴格管控下表外融資規模壓降,房地產行業受房地產貸款集中度要求影響貸款增速下降,地方政府隱性債務整治城投平臺融資增速下降,以及受信用債違約影響企業發債融資規模下降等因素所致。地方政府杠桿率略微下降,主要是由于化解地方政府債務風險,以及2021年上半年地方政府債券發行規模較低所致。


                          從杠桿率本身的特點看,微觀經濟主體具有加杠桿的內在動力,導致宏觀杠桿率易漲難跌。杠桿具有把資金資源在不同時期、不同地域重新配置的作用,加杠桿意味著當前可以利用的資金資源較多。微觀經濟主體往往看到加杠桿可以獲得更多收益,因此有內在的加杠桿沖動。雖然杠桿本身無好壞之分,正常合理的杠桿有利于推動經濟發展,但微觀經濟主體受內在加杠桿沖動驅使,往往導致杠桿率易漲難跌,甚至是導致宏觀杠桿率超過合理水平。這也決定了為保持宏觀杠桿率基本穩定,需要從外部對經濟主體的加杠桿行為進行約束引導。


                          對保持宏觀杠桿率基本穩定,需要有科學理性的認識,這是著眼于總體、長期的考慮。短期內,應允許杠桿率適度波動,結構上應允許杠桿率在合理范圍內的結構性變化。這需要在政策設計上采取相關措施。


                          包括:總體上要堅持穩中求進工作總基調,做好宏觀政策跨周期調節,保持經濟運行在合理區間,穩定宏觀杠桿率,同時結構上要分類施策。針對居民部門杠桿率較高的問題,需要堅持“房住不炒”的定位,穩地價、穩房價、穩預期,逐步扭轉居民非理性加杠桿購房行為;非金融企業部門需要調整資金流向,信貸資金重點支持科技創新、小微企業、綠色發展等領域,嚴格按照房地產貸款集中度要求,控制資金違規流向房地產行業;針對政府部門杠桿率,需要在化解地方政府債務風險的同時,合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度。


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